注冊制是上市公司的新賽道!

愛爾眼科 吳士君

于無聲處聽驚雷。

5月15日，是第二個(gè)“ 全國投資者保護(hù)日”，在今年的特殊時(shí)期下，似乎為中國資本市場日益強(qiáng)化的投資者保護(hù)增添了別樣風(fēng)采。

新證券法已于3月1日開始實(shí)施，確立了在我國資本市場的證券發(fā)行注冊制度，或許是疫情吸引了社會(huì)的關(guān)注點(diǎn)，市場對(duì)注冊制的推進(jìn)之快和影響之深普遍缺乏足夠的準(zhǔn)備和深入的考慮。日前，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革已宣布啟動(dòng)，而且將增量與存量改革同步推進(jìn)。如此大的尺度，是為全市場推行注冊制改革積累經(jīng)驗(yàn)。而注冊制最終落腳于保護(hù)投資者。誰保護(hù)投資者的權(quán)益，投資者就信賴誰，資金資源就流向誰，資本市場的優(yōu)勝劣汰將進(jìn)一步加劇。

改革銜枚疾進(jìn)，并非無跡可尋。新證券法明確注冊制，從根本上改變資本市場的游戲規(guī)則，強(qiáng)化市場監(jiān)管，注重保護(hù)投資者權(quán)益，大幅度提高了違法成本，在市場化、法治化上邁出了質(zhì)變的一步。目前，上市公司不到4000家，未來完全可能上萬家。可以預(yù)見，注冊制是新常態(tài)，企業(yè)上市或退市越來越司空見慣;注冊制是稱重機(jī)，將更準(zhǔn)確地衡量上市公司的質(zhì)量;注冊制是顯影劑，上市公司的信息披露必須更為全面透明。

由此可見，注冊制是上市公司競爭的新賽道，上市公司和投資者是魚和水的關(guān)系，保護(hù)了水，就保護(hù)了魚。怎樣能一路領(lǐng)先，怎樣如魚得水?這是所有上市公司都面臨的一個(gè)重大課題。

一、理解新規(guī)則，樹立新理念

注冊制以信息披露為中心，要求上市公司真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券的質(zhì)地好壞、價(jià)格高低不做實(shí)質(zhì)判斷。注冊制下，證券發(fā)行條件發(fā)生質(zhì)的改變，從核準(zhǔn)制強(qiáng)調(diào)的 “具有持續(xù)盈利能力”修改為“具有持續(xù)經(jīng)營能力”，從“盈利”變?yōu)椤敖?jīng)營”，這是深刻的思維的改變。因?yàn)榻?jīng)營能力比盈利能力更加包容和多元。

2020年2月4日發(fā)布的上市公司再融資新規(guī)，同樣遵循了注冊制的精神，取消了連續(xù)兩年盈利的要求，定價(jià)的底價(jià)也降到了8折。注冊制全面推行、分步實(shí)施，應(yīng)該說既積極又穩(wěn)妥，體現(xiàn)了一貫的漸進(jìn)式改革的思維。

實(shí)際上，企業(yè)只要具備持續(xù)經(jīng)營能力，最終必然會(huì)具備持續(xù)盈利能力，這是一個(gè)過程和結(jié)果的關(guān)系。但是很多新經(jīng)濟(jì)新模式恰恰是在實(shí)現(xiàn)盈利之前需要融資，注冊制就解決了這個(gè)問題。因此要求發(fā)行人充分信息披露，不能讓投資者霧里看花，甚至通過“美顏”誤導(dǎo)市場。

為了確保信息披露落地，證券法規(guī)定了相應(yīng)的懲戒制度，監(jiān)管不但升壓了而且?guī)щ娏恕?duì)于欺詐發(fā)行、操縱市場、內(nèi)部交易等行為的罰款，提高到了五倍甚至十倍，并且新設(shè)了專章，完善了民事訴訟制度，保護(hù)投資者利益，引入了中國特色的集體訴訟制度，允許投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)接受50名以上投資者的委托并代表訴訟，“明示退出、默示加入”，減輕了訴訟的難度，提高了維權(quán)意愿。隨著專業(yè)“秋菊”的出現(xiàn)，今后這類維權(quán)訴訟將大幅度增加，上市公司不能懷有任何僥幸心理。

二、實(shí)力要硬核，運(yùn)行要規(guī)范

注冊制的巨大進(jìn)步是以市場化選擇的方式，甄選出上市公司保護(hù)投資者的能力，引導(dǎo)資金資源流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)升級(jí)轉(zhuǎn)型。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板精選層、主板、中小板都將先后開閘，上市公司的數(shù)量在持續(xù)增加，只有業(yè)績良好、規(guī)范透明，上市已不再難了，上市地位奇貨可居的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返。資本市場的天平逐步從上市公司逐步轉(zhuǎn)向投資者，上市公司群體必須調(diào)整心態(tài)順勢而變，有新思維、新作為。

一方面，必須守初心、走正道，確保公司合規(guī)運(yùn)作、回報(bào)投資者。擼起袖子加油干，不等于亂干和蠻干。上市公司要深懷敬畏之心， “畏”就是不搞歪門邪道， “敬”是指從心底里充分尊重投資者，為廣大投資者創(chuàng)造豐厚的回報(bào)。比如愛爾眼科連續(xù)多年被深交所評(píng)為信息披露是A級(jí)，累計(jì)現(xiàn)金分紅已經(jīng)超過IPO募集資金的兩倍，公司市值已達(dá)上市之初的20倍。另一方面要積極發(fā)展和諧的股東文化，倡導(dǎo)用手投票。比如愛爾眼科每年的股東大會(huì)都像投資者的嘉年華，他們從全球各地來到會(huì)議現(xiàn)場，為公司發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。

另一方面，適應(yīng)新局面、形成新優(yōu)勢。上市公司除了做強(qiáng)主業(yè)，還要更加注重投資者關(guān)系(IR)，將其打造為公司的競爭優(yōu)勢，不斷爭取到更多投資者的信任票，提高公司市值和股東價(jià)值，從而助推公司戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。比如，2017年大量上市公司的定增失敗了，因?yàn)闊o人認(rèn)購。即使在這種情況下，愛爾眼科成功發(fā)行，引入高瓴資本等戰(zhàn)略股東。關(guān)鍵階段的融資，推進(jìn)了公司的戰(zhàn)略發(fā)展。所以尊重投資者，是投資者和公司的雙贏，應(yīng)成為上市公司理性的選擇。 如果還是消極保守，就會(huì)被邊緣化。

三、適應(yīng)新常態(tài)，尋求新突破

在注冊制的新常態(tài)下，上市公司必須圍繞投資者保護(hù)，全心、全員、全過程地尋求突破。

1、踐行長期主義，與投資者休戚與共

上市公司對(duì)待投資者，要像阿甘那樣淳樸真誠，不忘初心。無論市場如何變化，始終要與投資者站在一起。愛爾眼科上市十余年來，曾經(jīng)經(jīng)歷幾次非理性劇烈波動(dòng)，公司控股股東和董事長都在第一時(shí)間果斷增持，以實(shí)際行動(dòng)向市場昭示信心。今年爆發(fā)新冠疫情，公司一手抓抗疫，一手抓溝通，通過電話會(huì)議、網(wǎng)上問答、公開信等方式與投資者密切交流，深入、客觀地分析行業(yè)發(fā)展規(guī)律和公司經(jīng)營態(tài)勢，有效化解了投資者的焦慮。隨著公司市值逐步回升以致于近日再創(chuàng)歷史新高，切實(shí)維護(hù)了投資者利益。

為倡導(dǎo)理性投資，愛爾眼科在2019年設(shè)立并實(shí)施“全國醫(yī)院投資者接待日制度”，投資者可以深入一線，向醫(yī)院管理層了解發(fā)展情況;為倡導(dǎo)長期投資，公司創(chuàng)始人去年向連續(xù)6年600股的個(gè)人股東贈(zèng)送100股(滿足條件的有300多位);為倡導(dǎo)價(jià)值投資，方便海內(nèi)外投資者第一時(shí)間掌握重要信息，公司對(duì)定期報(bào)告及重大事項(xiàng)推出中英文雙語解讀。

路遙知馬力。上市十年來，愛爾眼科保持30%以上的年復(fù)合增長率，運(yùn)作透明規(guī)范，贏得了資本市場的青睞。公司的投資者隊(duì)伍中，逐步匯聚了大量知名公募基金、私募基金、世界一流的投資機(jī)構(gòu)、長線個(gè)人投資者，以及中央?yún)R金“國家隊(duì)”。

2、用好上市地位，加速主業(yè)發(fā)展

企業(yè)上市之后，才是真正的馬拉松長跑，要善于利用資本市場做強(qiáng)主業(yè)，而不是IPO募集資金的一錘子買賣。為此，既要戰(zhàn)略清晰，聚焦于公司長期應(yīng)該做好什么;又要治理規(guī)范，積累起良好的市場信譽(yù)。同時(shí)，還要善于學(xué)習(xí)借鑒其他公司的成功經(jīng)驗(yàn)，注重研究、用好資本市場的各類工具，如公開增發(fā)、定向增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等各種融資方式，以及圍繞主業(yè)的并購重組。公司要根據(jù)實(shí)際情況，結(jié)合中介機(jī)構(gòu)的意見選擇最優(yōu)的方案。

在境內(nèi)外的大型并購方面，公司由證券部、投資部、業(yè)務(wù)部、財(cái)務(wù)部、質(zhì)控部、人力部、經(jīng)營部、設(shè)備部等組成“八國聯(lián)軍”，在盡職調(diào)查時(shí)就考慮到未來的整合工作，對(duì)并購標(biāo)的進(jìn)行賦能整合，大幅提高了并購成功度，使公司實(shí)現(xiàn)了內(nèi)涵發(fā)展與外延擴(kuò)張的有機(jī)結(jié)合。

上市公司運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)具有天然優(yōu)勢，用足用好有利于匯聚人才彎道超車。愛爾眼科先后連續(xù)實(shí)施了三次股權(quán)激勵(lì)，對(duì)象達(dá)到3000人次，讓核心人才分享公司成長的成果。之后，公司推出了股權(quán)激勵(lì)升級(jí)版——“合伙人計(jì)劃”，成為醫(yī)療行業(yè)的一大創(chuàng)舉，大量醫(yī)生紛至沓來，目前眼科醫(yī)生數(shù)量接近全國的八分之一。雄厚的人才實(shí)力和健全的培訓(xùn)體系，打破了核心瓶頸，為公司全國連鎖提供了堅(jiān)強(qiáng)后盾。

3、建立統(tǒng)一戰(zhàn)線，擴(kuò)大“朋友圈”

我們黨在革命和建設(shè)上取得成功，三大法寶之一就是建立統(tǒng)一戰(zhàn)線。同樣，上市公司要持續(xù)發(fā)展，除了服務(wù)好客戶之外，還要善于整合各方面的資源，發(fā)展各條線的“朋友圈”。比如各類投資者，就屬于重點(diǎn)“統(tǒng)戰(zhàn)對(duì)象”。 多年來，大量投資者或其家屬成為醫(yī)院客戶，對(duì)行業(yè)趨勢和公司技術(shù)、服務(wù)具備了更深入的了解。久而久之，上市公司與投資者之間形成了信任、持久的良性互動(dòng)。

上市公司的順利發(fā)展，政府部門、監(jiān)管部門、供應(yīng)商、上市公司協(xié)會(huì)、各類媒體、投資者保護(hù)中心、醫(yī)院員工、合作伙伴等都十分重要。上市公司要努力成為“模范生”，才能獲得各方更多的支持。愛爾的業(yè)績，來源于自身的努力，更受益于各界的幫助，因此，愛爾眼科上市以來在披露年報(bào)的同時(shí)，連續(xù)11年同步披露《社會(huì)責(zé)任報(bào)告》，匯報(bào)公司反哺社會(huì)的貢獻(xiàn)。

4、與時(shí)俱進(jìn)善創(chuàng)新，讓公司形象更“立體”

無論處于各種行業(yè)，企業(yè)都要適應(yīng)時(shí)代的變化，上市公司作為公眾公司，要與主流媒體建立緊密和諧的關(guān)系，多角度傳遞公司的特點(diǎn)、創(chuàng)新點(diǎn)、閃光點(diǎn)，才能讓更多投資者了解和關(guān)注。

與此同時(shí)，上市公司要學(xué)會(huì)用新媒體來增強(qiáng)品牌穿透力，包括抖音、公眾號(hào)、自媒體等。無時(shí)不用心，無處不題材。舉個(gè)例子，我們在情人節(jié)時(shí)應(yīng)景制作了一個(gè)10秒的小視頻：

爸爸問女兒：男朋友跟你談了都五六年了，為什么一直沒買房?

女兒底氣十足地回答：他都買了愛爾眼科股票!

通過這個(gè)生活化的場景，觀眾自然會(huì)聯(lián)想起公司多年來的良好持續(xù)成長，點(diǎn)擊量很大。

上市公司是一個(gè)有機(jī)體，只有定期報(bào)告是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，決定公司長遠(yuǎn)發(fā)展的是企業(yè)文化，而利用新媒體可以生動(dòng)地展現(xiàn)。比如今春疫情期間，愛爾眼科有2400多名醫(yī)護(hù)人員紛紛遞上請戰(zhàn)書，前往各地抗疫一線。這并不是偶然的，因?yàn)楣镜膬晌粍?chuàng)始人在35年前也寫下血書，請求上云南老山前線奮勇殺敵!我們在自媒體上發(fā)表了《臥底愛爾眼科16年的老員工泄露董事長和總裁的驚天秘密》，揭示這種“逆行”精神來自于企業(yè)的文化基因，投資者紛紛反映印象深刻。

總之，注冊制正在加快分步實(shí)施，投資者保護(hù)理念更入人心。誠信是誠信者的通行證，前進(jìn)是前進(jìn)者的指路燈。期待上市公司群體在新賽道上又快又穩(wěn)地疾馳，讓高質(zhì)量發(fā)展成為中國經(jīng)濟(jì)健康增長的主旋律!